全年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东的净利润722亿元，同比大增42.28%。
722亿元净利润，平均每天赚1.98亿。说实话，在一个充分竞争、甚至一度被认为产能过剩的新能源赛道里，这样的盈利能力让人觉得有些不真实。
曾毓群在致股东信里写了一段话：“我们清醒地看到，当地缘政治、产业周期与技术变革交织，不确定性成为全球经济常态，宁德时代能够稳健增长，是建立在公司长期坚守的奋斗与创新价值观基石之上。”
这段话让我看了很久。
还记得，十年前我第一次去宁德采访时，这家公司才刚刚崭露头角。那时候的动力电池江湖还是中日韩三国杀，比亚迪还在埋头做磷酸铁锂，LG、三星虎视眈眈。
谁也没想到，这家福建小城走出的企业，能把动力电池全球市占率干到39.2%，连续九年世界第一。
但今天我想聊的，不是这722亿有多惊人，而是这张成绩单背后，藏着的三个信号。
第一个信号，宁德的“第二曲线”真的跑通了。
很多人看宁德时代，眼睛只盯着动力电池。没错，这块业务2025年贡献了3165亿收入，同比增长25%，占营收比重高达74.7% ，依然是基本盘。
但如果你仔细拆解财报，会发现储能业务正在悄悄长大。624.4亿营收，同比增长8.99%，连续五年全球出货量第一。更重要的是，储能电池的毛利率达到26.71%，比动力电池还高了近3个百分点。
动力电池卷了这么多年，毛利率也就23.84%，储能作为后来者，反而吃到了更高的溢价。
背后的逻辑很简单，全球风电光伏装机量上来后，电网对储能的需求是刚性的。根据SNE的数据，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。
年报里透露了一个细节，25年四季度储能出货环比有所下降，原因是“产能有限，聚焦高盈利产品”。
换句话说，不是卖不掉，是生产线排满了动力电池的订单，暂时顾不上。随着100GWh大电芯产能的释放，2026年储能翻番增长几乎是板上钉钉的事。
第二个信号，技术的代际差正在拉大。
在制造业里，有一个颠扑不破的真理：短期的成本优势靠规模，长期的定价权靠技术。
2025年，宁德时代的研发投入221亿元，占营收5.23%，过去十年累计超过900亿元。
要知道，A股排名前十的科技公司里，研发强度能超过5%的，一只手数得过来。
钱烧出来的效果是什么？是产品迭代的速度碾压同行。
去年11月曾毓群在世界动力电池大会上透露，公司的第四代磷酸铁锂电池全面领先行业主流的第二代、第三代产品，而第五代产品已经开始量产。一年之内连跳两代，这不是线性进步，是指数级跃迁。
固态电池的进展也超出预期。今年2月宁德在投资者互动平台表示，全固态电池有望在2027年实现小批量生产。
最让我感慨的是钠离子电池。
宁德时代2021年发布第一代钠电池时，很多人觉得这是个技术储备，商业化遥遥无期。但2025年，“钠新”电池已经通过新国标认证，成为全球首款获此认证的钠离子电池产品。乘用车用钠电池正在与多家客户推进落地应用。
这种技术储备的厚度，才是宁德时代最深的护城河。别人在追赶一代，它已经储备了三代。
还有一个容易被忽略的数据，2025年宁德时代废旧电池回收量达到21万吨，锂回收率96.5%，镍钴锰回收率99.6%。
这意味着当别人还在靠挖矿解决原材料问题时，宁德已经开始吃“城市矿山”的利润了。资源闭环一旦跑通，成本优势会更加恐怖。
第三个信号，是曾毓群说的“全域增量”。
曾毓群在致股东信中提了一个新词——全域增量。
什么叫全域增量？就是把电动化的边界往外推，推到你以为电池用不上的地方。
过去几年，宁德时代讲的故事是“电动化替代”，用动力电池替代油箱，用储能电池替代火电调峰。但现在，故事升级了。
2025年，搭载宁德时代电池的电动船舶接近900艘，覆盖内河与近海多种航区。低空出行领域，峰飞航空的两吨级eVTOL已经在复杂环境下完成多次飞行验证。商用车领域，“天行”电池成为纯电重卡的主流选择。
这些业务现在占比不大，但它们锚定的是未来五到十年的增长空间。
写到这里，我想起曾毓群在2018年说过的一句话：“我们是在给汽车找一颗靠谱的心脏。”
可如今，曾毓群在年报里，第一次把自己叫做“零碳新能源科技公司”。
这个称谓的变更，意味着宁德已经不甘心只做电动车的心脏。从电动船舶到低空经济，从换电网络到零碳园区，它要渗透到能源革命的每一个毛孔里。
我注意到一个细节，2025年宁德时代与中石化共建换电站，巧克力换电联盟在全国45个城市建站超过1000座。
这已经不是卖电池的逻辑，而是卖能源服务的逻辑了。
当然，722亿背后也有隐忧。
一个是毛利率的微降。
2025年动力电池系统毛利率23.84%，同比下降0.1个百分点；储能电池系统26.71%，下降0.13个百分点。虽然幅度不大，但在碳酸锂价格企稳回升的背景下，成本端的压力正在显现。
另一个是竞争格局的变化。
3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充技术，宣称“5分钟充好，9分钟充饱”。技术上的追赶比想象中更快。二线厂商也在拼命扩产，产能过剩的阴云始终没有散去。
再一个，是地缘政治的达摩克利斯之剑。
宁德时代的海外市占率已经提升到30%，但美国、欧洲的贸易壁垒正在加高。虽然匈牙利工厂一期项目已经完成安装调试，西班牙合资公司也在筹建中，但全球化这条路，注定不会太平坦。
2018年宁德时代刚上市时，市值不到1000亿。八年过去，A股总市值超过1.7万亿，成了名副其实的“宁王”。
但我一直觉得，“王”这个字，既是荣耀，也是诅咒。历史上多少产业王者，最后都倒在王座上——要么盲目扩张，要么路径依赖，要么被新技术颠覆。
所以今天这722亿，我不想过分解读。我更关心的是，曾毓群在致股东信最后写的那句话：“相较于复制既有成功经验，我们更致力于拓展新能源的边界。”
真正的王者，不是守城的人，是不断把城墙往外推的人。
2026年的新能源江湖，不会再像过去几年那样野蛮生长。补贴退坡、产能过剩、价格战，每一个都是硬仗。但在这个充满不确定性的时代，唯一的护城河，永远是持续的技术创新，永远是对产业的长期主义坚守。
722 亿的成绩单，只是宁王的中场战事。中国新能源产业的全球征程，才刚刚拉开大幕。
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